三季度以来，国内宏观调控力度加大，政策“组合拳”效果逐步显现，货币政策延续适度宽松基调，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。
在此背景下，中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)最新发布的数据显示，2025年三季度，银行间本币市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额增加，主要回购利率下行；“反内卷”提升风险偏好，A股表现强势，利率债增值税新规实施，公募基金费率新规征求意见等因素叠加影响，债券发行环比增加，交易环比减少，长债收益率震荡上行，曲线走陡；利率互换曲线整体上移，成交环比增加。从整体成交情况来看，银行间市场成交654.7万亿元，环比增长16.3%，同比增长17.7%。
资金利率全面下行
2025年三季度，央行综合运用多种货币政策工具，保持资金面平稳运行。三季度各月，央行均在公开市场净投放资金，且中期借贷便利(MLF)与买断式逆回购两大工具各月均为提量续做，持续向市场注入中长期流动性。
业内人士普遍认为，买断式逆回购操作形成“每月两次，提前公告”的常态化模式，有助于稳定市场预期，提高政策透明度。此外，9月末，为应对跨季、跨国庆长假的资金需求，央行适时重启14天期逆回购操作，并调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，体现“精准滴灌”的调控思路。
数据显示，2025年三季度，公开市场整体累计净投放19348亿元。具体而言，央行MLF提量续做16000亿元、净投放7000亿元；买断式逆回购投放42000亿元、净投放8000亿元；逆回购净投放5248亿元；国库现金定存净回笼900亿元。
在此背景下，三季度资金利率全面下行，波动幅度缩小。交易中心数据显示，存款类机构隔夜回购利率(DR001)、隔夜质押式回购利率(R001)季度加权均值分别环比下行13个基点、下行14个基点至1.38%和1.43%；DR007、R007季度加权均值分别环比下行14个基点、下行17个基点至1.5%和1.53%。2025年三季度，DR007最低值1.4222%、最高值1.6523%、中位数1.4888%；波动幅度为23个基点，环比减少19个基点。
分阶段来看，7月，跨半年后资金利率迅速回落，但随后税期、股市上涨和跨月等因素促进资金面边际收紧，当月月末央行加大流动性投放力度，资金面转松。8月走势与7月类似，月初资金面宽松，月中股市走强分流资金叠加税期效应影响，资金面收紧，在央行流动性护航下月末资金面边际改善。9月，资金利率在短暂回落后震荡上行，扰动因素主要在于政府债集中发行、税期、跨季等，月末14天逆回购提振市场情绪，资金面逐渐回归均衡，平稳跨季。
长债收益率震荡上行
债券市场方面，数据显示，三季度，银行间市场共发行债券14.88万亿元，环比增长0.7%，同比增长4.7%；净融资5.59万亿元，环比增长1.4%，同比增长13.3%。
二级市场来看，三季度，长债收益率震荡上行，10年期国债运行在1.64%—1.9%区间，曲线走陡，信用利差分化。具体而言，截至三季度末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.37%、1.52%、1.6%、1.77%、1.86%和2.25%，分别较上季度末上升3个、上升12个、上升9个、上升16个、上升21个、上升39个基点；1年期和10年期国债利差为50个基点(处于2020年以来28.4%分位)，环比扩大19个基点。三季度，10年期国债曲线最低值1.6396%、最高值1.9022%，波动幅度约26个基点，环比扩大8个基点。信用债收益率上行，信用利差、等级利差分化。
中信证券首席经济学家明明认为，当下长债利率对基本面、政策面主线的敏感度或不高，可以预见的是，短期市场波动主要源于股市走势背后风险偏好起落及公募债基赎回费率改革最终如何呈现。
从后市债市利率节奏来看，民生证券固收首席分析师徐亮认为，长端利率预计震荡，考虑到当前债券和权益的赚钱效应区别不如三季度那样明显，债券的配置吸引力尚存，且面临外部不确定性环境，央行保持宽松的定力较强，也有利于债市。但当前利率很难明显下行，后续债券利率表现还需要关注中美贸易谈判是否进展顺利和财政政策等因素。
利率互换曲线整体上行
三季度，利率互换曲线整体上行，长端上行幅度更大。交易中心数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.6563%、1.6563%和1.7460%，较二季度末分别上行2个、7个和24个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5725%、1.6655%和1.7618%，较二季度末分别上行3个、17个和19个基点。
利率互换日均成交额增加。三季度，人民币利率互换共成交10.6万笔，日均环比增长10.3%；名义本金总额12.2万亿元，日均成交1817.75亿元，环比增长11.8%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权成交环比减少。三季度，标准债券远期成交3776笔，名义本金为10294.3亿元，日均环比增长20.6%。人民币利率期权交易成交426笔、名义本金166.2亿元，日均环比降低68.2%网上配资门户，均为利率上/下限期权。
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